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建材行业2022年投资策略:静待产业链修复,关注“碳中和”机遇

发布日期:2021/12/11 5:37:19 浏览:252

来源时间为:2021-12-10

建材行业2022年投资策略:静待产业链修复,关注“碳中和”机遇

建材行业2022年投资策略:静待产业链修复,关注“碳中和”机遇

2021年12月10日15:45

(报告出品方/作者:平安证券,杨侃)

一、回顾:受地产困局拖累,板块上下半年分化

1.1前三季度板块表现较佳,九月以来受地产困局拖累

2021年初至9月上旬,建材板块在玻璃等细分领域带动下表现较好,但此后受地产投资开工承压、房企信用事件频发,以及原材料、燃料涨价等影响,建材板块整体下挫。截至2021/12/3,申万建筑材料板块下降3.8,跑赢沪深300指数2.2pct,在28个申万行业中排名第19。

1.2玻璃、防水高开低走,水泥板块相对平淡

分细分行业看,玻璃、防水板块高开低走,水泥板块相对平淡。尽管玻璃价格回落影响下半年股价表现,但截至2021/12/3,玻璃板块仍累计上涨40,优于水泥板块(-1.4)、防水板块(4.1),后两者主要受原材料价格上涨、下游房企资金环境紧张、地产与基建投资低迷影响;其他板块中,玻纤板块受益行业高景气以及风电发展预期,表现较为亮眼,累计上涨45。

二、产业链:地产政策修复提振估值,关注防水、水泥盈利修复

2.1水泥:地产需求疲弱掣肘,盈利修复仍可期

基建低迷而地产承压,水泥需求整体不振

水泥下游需求主要来自地产、基建与农村建设,2021年基建投资低迷,地产投资下半年亦显著承压,水泥下游需求整体不振。

地产方面,上半年销售、投资呈现韧性,首批集中土拍热度高;但随着资金环境收紧、房企信用事件频发,地产基本面显著承压,10月单月销售面积、投资、新开工分别同比降21.7、5.4、33.1,前10月累计同比增7.3、增7.2、降7.7,第二批次集中土拍亦出现大规模流拍、底价成交等情况。

基建方面,受专项债发行速度不及预期、优质储备项目不足等影响,年初以来基建投资表现低迷,前10月仅同比增长0.7。

水泥新增产能受限,能耗双控加剧生产压力

近年中央严控水泥新增产能,2021年7月产能置换比例进一步提高。7月工信部发文提高水泥项目产能置换比例,将大气污染防治重点区域水泥项目由1.5:1调整至2:1,非大气污染防治重点区域由1.25:1调整至1.5:1,产能供给持续收缩。

能耗双控压力下,9月以来多地限电限产、制约水泥生产。2021年8月发改委印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》,显示19省能耗强度降低进度目标为红色及橙色预警,包括广西、广东、福建、云南、江苏、浙江、河南、安徽等水泥大省,2020年19省水泥产量合计占全国比重为72.8,其中9个红色预警省份合计占比34.0。能耗双控压力下,广西规定9月用电负荷不超过上半年平均月负荷40、水泥产量不超过上半年月产量40,云南要求9月水泥产量较8月压降80以上,广东、江苏、陕西、宁夏亦出台限电限产等能耗双控措施。

能耗双控制约产量,水泥价格大幅上涨

能耗双控背景下,九、十月全国水泥产量显著下滑。2021年9月、10月单月全国水泥产量分别同比降13.0、17.1,降幅环比明显扩大;1-10月全国水泥产量19.7亿吨,同比增2.1,增速较2020年全年上升0.5pct。

供需本三方因素推动水泥快速涨价,11月以来有所回调。供给显著收缩,叠加九、十月传统施工旺季,以及煤炭大幅涨价,9月以来全国水泥价格快速上涨。10月8日国务院常务会议提出,要纠正有的地方一刀切停产限产或运动式减碳,反对不作为、乱作为,促使各地双控政策有所松动。供给增加而地产投资持续下行、叠加水泥价格高企抑制下游需求,导致11月以来水泥价格有所回落。但截至11月20日,普通硅酸盐水泥P.O42.5散装市场价仍达585.7元/吨,同比上涨34。

分区域看,西南、东北、华北水泥涨幅居前,与限电限产力度相一致。截至11月26日,五大区域42.5级袋装普通水泥价格涨幅分别为西南66、东北54、华北32、中南31、华东28、西北25,区域涨幅与限电限产力度基本一致。

量的维度:地产投资下滑或拖累

2022年水泥整体需求展望2022年,尽管逆周期调节下基建投资有望提速,但考虑地产投资下行压力更大,地方政府土地出让收入减少亦可能对基建投资形成掣肘,预计2022年水泥整体需求将弱于2021年。

一方面,财政发力下基建需求有望改善。政治局7月30日会议提出“积极的财政政策要提升政策效能”、“加快推进“十四五”规划重大工程项目建设”;10月财政部在新闻发布会表示“2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕,持续发挥专项债券对地方经济社会发展的积极作用”。政治局12月6日会议提出“明年经济工作要稳字当头、稳中求进”、“积极的财政政策要提升效能,更加注重精准、可持续”。经济下行压力加大背景下,国家逆周期调节预期增强,预计2021Q4与2022年基建投资有望提速。

另一方面,2022年地产投资增速或继续下行。尽管政策对于地产融资端表态趋于缓和,但考虑当前资金环境仍然偏紧,销售表现仍然低迷,库存则逐步积累,房企信用事件蔓延影响行业投资信心,预计短期地产开工投资仍将承压,土地市场热度亦难以恢复。平安证券地产团队预计中性条件下,2022年房地产投资同比下降2.6,新开工同比降12。

价的维度:水泥价格大跌概率不大,盈利修复仍可期

展望2022年,预计水泥价格大幅回落概率不大。考虑近期双限政策松动带动供给增加、地产投资继续承压、水泥价格高企一定程度抑制下游需求,叠加煤炭价格回落打开水泥企业让利空间,预计短期水泥价格或将承压。但考虑本轮水泥涨价受供给侧影响较大,而水泥新增产能受限、财政发力下基建需求亦有望对冲地产下行压力,预计水泥价格大幅回落概率不大。

煤价大幅回落,后续企业盈利端有望改善。受煤炭价格大幅上涨等冲击,二三季度水泥企业业绩普遍承压。10月19日,发改委组织召开专题座谈会,研究依法对煤炭价格实施干预措施;10月中下旬以来全国煤炭日均产量连续数日保持1150万吨以上,较9月底增加近110万吨,受此影响,煤炭价格自10月20日以来快速回落至每吨千元左右。随着成本端压力逐步释放,预计后续水泥企业盈利端或有所改善。

2.2防水:涨价对冲成本压力,估值修复可期

需求疲弱叠加成本高企,防水企业业绩承压

2021年防水企业业绩普遍承压,主要有三方面因素:

一是下游地产投资低迷影响防水需求,二三季度防水企业营收增长放缓。防水材料下游应用以住宅和民用建筑为主、基建为辅。从历史走势看,行业龙头东方雨虹单季度营收增速与房地产新开工单季度增速走势较为相近。2021年地产开工持续下行、基建表现疲弱,导致防水企业收入增速逐步下行。

二是房企信用违约事件频发,防水企业坏账计提压力加大。防水企业通常会给予地产直销客户一定账期,即到货验收后支付大部分货款,剩余部分根据工程进度进行支付。随着恒大、蓝光、阳光城等多家大型房企爆发信用事件,相关房企的防水业务供应商将面临坏账计提压力。

三是年初以来沥青价格大幅上涨,防水生产成本压力骤增。防水企业销售方式包括直销与经销模式,其中经销模式面向经销商,防水企业议价能力强,价格传导路径较为顺畅;但直销客户群体的产品价格通常提前一段时间锁定,导致年初以来沥青价格大幅上涨难以及时传导至下游直销客户。2021年二三季度东方雨虹、科顺股份等防水龙头毛利率普遍下行。(报告来源:未来智库)

涨价对冲成本压力,估值修复可期

展望2022年,防水产品涨价有望带来利润率逐步改善,同时房企资金端压力缓和,亦有望带来防水板块估值修复。

利润端:成本大涨压力下防水企业陆续提价,行业龙头东方雨虹年内已四次提价,11月2日东方雨虹民用建材发布调价通知函,决定对全线产品价格进行上调,预计涨价幅度在10-20之间。成本方面,随着全球经济复苏速度放缓、石油供给逐步增加等,2022年油价中枢有望企稳回落,一定成本缓和防水成本端压力。

估值端:下游地产困局冲击下,当前防水板块估值已回调至较低水平。12月6日中共中央政治局强调“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求,促进房地产业健康发展和良性循环”,同日央行全面降准,预计2022年房企资金压力将有所缓和,有望带来防水行业估值修复机会。

防水提标大势所趋,行业需求、集中度有望双升

成都、苏州陆续提高防水标准,行业提标渐成趋势。防水属于典型的隐蔽性工程,大量中小企业生产非标伪劣产品进行低价竞争,因此行业规模尽管多达2000亿元左右,但市场集中度仍低。2019年住建部发布《建筑与市政工程防水通用规范》征求意见稿,拟大幅提高行业防水标准。2021年5月,成都发文拟要求防水质保由5年提升至10年,禁用热熔型SBS防水卷材、溶剂型建筑防水涂料;6月苏州亦发文要求轻质隔墙应采取整体防水措施。

防水提标有望带来行业需求、集中度双升。一方面防水标准提高将增加单位施工面积防水材料用量,提振行业整体需求,另一方面将促使大量低端、伪劣防水材料产能逐步退出,加速行业集中度提升。

地产行业格局迎来重塑,防水龙头产品、资金优势凸显

从下游房地产趋势看:1)地产困局房企间分化加剧,央国企为代表的稳健房企相对受益。由于信用事件冲击,部分房企可能会信用受损、融资不畅,或被动出清或收缩投资下规模萎缩;央国企更能受益信贷端松动,把握土地市场降温带来的拿地机会。行业调整阶段或迎来新一轮洗牌,“劣币”出清后行业格局有望重塑。2)央国企等稳健型的全国性房企更注重品牌形象,倾向于与大型防水企业合作,特别是供地新政下北京等热点城市愈发重视建筑品质问题,促使房企愈加重视防水等材料工程质量。3)全国性房企亦普遍采用集采模式,汇总各地分公司项目材料需求集中采购,防水业务拓展空间更大。

防水龙头兼具产品、资金、布局优势,更契合大型房企要求:一是科顺股份等大型防水企业产品质量佳,更契合稳健型的全国性房企建筑品质要求;二是大型房企集采普遍有一定账期且订单金额大,对防水企业资金要求实力高;三是大型房企多为全国化布局,同为全国化布局的防水龙头在供货、售后方面更具保障。值得一提的是,近期房企信用事件频发,导致产业链对民营房企担忧加剧,房企话语权减弱背景下,防水企业出于业务安全性考虑,势必提高项目质量与回款周期要求,产品议价能力亦可能有所增强。

2.3平板玻璃:盈利能力承压,竣工逻辑未完结

政策严限玻璃新增产能,近年产能保持稳定

2016年以来,国家严格限制玻璃行业新增产能。2016年5月,国务院发文提出2020年底前严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板玻璃建设项目;2020年1月,工信部发文要求位于环境敏感区的平板玻璃建设项目,产能置换比例至少为1.25:1,已停产两年或三年内累计生产不超过一年的平板玻璃生产线不能用于产能置换;2021年7月工信部明确严禁备案和新建扩大产能的平板玻璃项目。

行业进入冷修高峰期,亦对玻璃在产产能形成约束。浮法玻璃制造具有高温、连续、不间断的生产特性,玻璃熔窑寿命一般为8-10年,到期需进行冷修且复产成本较高,一旦开窑难以随时关停。2009-2014年玻璃生产线投产较多,推算2017-2024年玻璃行业将处于冷修高峰期。2016-2020年全国浮法玻璃冷修日熔量从1.65万吨升至2.96万吨,占玻璃总日熔量比重从7.8升至12.7。

近年玻璃在产产能增幅不大、整体稳定。2015-2020年浮法玻璃总产能从12.

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